華泰證券：圣萊達(dá)重組再生新貴
2014-07-01 16:16:31 來(lái)源： 瀏覽次數(shù)：0
圣萊達(dá)擬重組變身為工藝獨(dú)特的再生鋅冶煉公司。圣萊達(dá)擬進(jìn)行資產(chǎn)置換,重組為云南祥云飛龍?jiān)偕萍脊煞萦邢薰尽Ｏ樵骑w龍立足于鋅、鉛金屬及其它相關(guān)資源二次回收、綜合利用,以鋼鐵廠(chǎng)廢鋼冶煉產(chǎn)生的煙囪灰為主要原料,主產(chǎn)金屬鋅,副產(chǎn)鉛、銦、銀、冰銅等。
獨(dú)創(chuàng)萃取技術(shù)保證超額利潤(rùn)。祥云飛龍鋅冶煉技術(shù)歷經(jīng)數(shù)代變化,逐步發(fā)展出以萃取工藝為核心的獨(dú)創(chuàng)專(zhuān)利技術(shù)--“有機(jī)溶劑萃鋅與濕法煉鋅的聯(lián)合工藝”,創(chuàng)新性地在傳統(tǒng)“浸出”及“電解”流程中加入“萃取”環(huán)節(jié),使公司鋅系統(tǒng)原料適應(yīng)性大幅提升。這保證公司可處理一般鉛鋅冶煉企業(yè)無(wú)法處理的低價(jià)鋅物料,且處理成本顯著低于歐美再生鋅冶煉同業(yè),從而保證公司獲得遠(yuǎn)高于同業(yè)的利潤(rùn)水平;免費(fèi)副產(chǎn)金屬的綜合回收使超額利潤(rùn)更為豐厚--目前祥云飛龍單位鋅金屬的綜合毛利達(dá)到5,900元/噸,而傳統(tǒng)鉛鋅冶煉企業(yè)微利200元/噸,以美國(guó)Horsehead 為代表的傳統(tǒng)再生鋅公司甚至虧損600元/噸。
廣闊市場(chǎng)空間+合理產(chǎn)能規(guī)劃保證成長(zhǎng)性。目前全球再生鋅市場(chǎng)容量約238萬(wàn)噸,其中因原有工藝而無(wú)法經(jīng)濟(jì)回收處理的電爐灰含鋅量約96萬(wàn)噸,這都是祥云飛龍可盡情開(kāi)拓的廣闊市場(chǎng)(公司現(xiàn)有鋅產(chǎn)能15萬(wàn)噸)。未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃秉持向原料產(chǎn)生地靠近的原則,港口及廢鋼冶煉產(chǎn)能集中地將是選擇重點(diǎn),短期看公司已有布局的欽州可能先行。公司未來(lái)成長(zhǎng)性由廣闊市場(chǎng)空間與合理產(chǎn)能規(guī)劃的完美結(jié)合予以保障。
再生鋅之外的暢想-再生鉛。公司在再生鋅市場(chǎng)規(guī)劃大幅開(kāi)拓?cái)U(kuò)張之余,亦積極儲(chǔ)備技術(shù)創(chuàng)新,公司于2013年3月提出申請(qǐng)的“一種硫酸鉛濕法煉鉛工藝”,若順利生產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)濕法煉鉛工業(yè)化零的突破,有望為公司在再生鋅市場(chǎng)之余再度開(kāi)拓再生鉛市場(chǎng),進(jìn)一步拓展成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):本次重組預(yù)案祥云飛龍股東方騰龍投資對(duì)利潤(rùn)的承諾值對(duì)應(yīng)2014~2016年預(yù)計(jì)為5.74、7.18、8.46億元;我們基于合理產(chǎn)量及價(jià)格假設(shè)測(cè)算的全面攤薄EPS 為0.63、0.99及1.45元(基于重組完成假設(shè)),3年平均增速為50.50%。給予2014年38~44倍PE(中樞為可比公司平均估值41倍),對(duì)應(yīng)23.77~27.53元目標(biāo)價(jià)格區(qū)間,首次覆蓋給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重組風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。
獨(dú)創(chuàng)萃取技術(shù)保證超額利潤(rùn)。祥云飛龍鋅冶煉技術(shù)歷經(jīng)數(shù)代變化,逐步發(fā)展出以萃取工藝為核心的獨(dú)創(chuàng)專(zhuān)利技術(shù)--“有機(jī)溶劑萃鋅與濕法煉鋅的聯(lián)合工藝”,創(chuàng)新性地在傳統(tǒng)“浸出”及“電解”流程中加入“萃取”環(huán)節(jié),使公司鋅系統(tǒng)原料適應(yīng)性大幅提升。這保證公司可處理一般鉛鋅冶煉企業(yè)無(wú)法處理的低價(jià)鋅物料,且處理成本顯著低于歐美再生鋅冶煉同業(yè),從而保證公司獲得遠(yuǎn)高于同業(yè)的利潤(rùn)水平;免費(fèi)副產(chǎn)金屬的綜合回收使超額利潤(rùn)更為豐厚--目前祥云飛龍單位鋅金屬的綜合毛利達(dá)到5,900元/噸,而傳統(tǒng)鉛鋅冶煉企業(yè)微利200元/噸,以美國(guó)Horsehead 為代表的傳統(tǒng)再生鋅公司甚至虧損600元/噸。
廣闊市場(chǎng)空間+合理產(chǎn)能規(guī)劃保證成長(zhǎng)性。目前全球再生鋅市場(chǎng)容量約238萬(wàn)噸,其中因原有工藝而無(wú)法經(jīng)濟(jì)回收處理的電爐灰含鋅量約96萬(wàn)噸,這都是祥云飛龍可盡情開(kāi)拓的廣闊市場(chǎng)(公司現(xiàn)有鋅產(chǎn)能15萬(wàn)噸)。未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃秉持向原料產(chǎn)生地靠近的原則,港口及廢鋼冶煉產(chǎn)能集中地將是選擇重點(diǎn),短期看公司已有布局的欽州可能先行。公司未來(lái)成長(zhǎng)性由廣闊市場(chǎng)空間與合理產(chǎn)能規(guī)劃的完美結(jié)合予以保障。
再生鋅之外的暢想-再生鉛。公司在再生鋅市場(chǎng)規(guī)劃大幅開(kāi)拓?cái)U(kuò)張之余,亦積極儲(chǔ)備技術(shù)創(chuàng)新,公司于2013年3月提出申請(qǐng)的“一種硫酸鉛濕法煉鉛工藝”,若順利生產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)濕法煉鉛工業(yè)化零的突破,有望為公司在再生鋅市場(chǎng)之余再度開(kāi)拓再生鉛市場(chǎng),進(jìn)一步拓展成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):本次重組預(yù)案祥云飛龍股東方騰龍投資對(duì)利潤(rùn)的承諾值對(duì)應(yīng)2014~2016年預(yù)計(jì)為5.74、7.18、8.46億元;我們基于合理產(chǎn)量及價(jià)格假設(shè)測(cè)算的全面攤薄EPS 為0.63、0.99及1.45元(基于重組完成假設(shè)),3年平均增速為50.50%。給予2014年38~44倍PE(中樞為可比公司平均估值41倍),對(duì)應(yīng)23.77~27.53元目標(biāo)價(jià)格區(qū)間,首次覆蓋給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重組風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。